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    高速公路股浮现难得的投资价值

    2020-12-17 21:38:02 来源:证券市场红周刊 作者:佚名
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      作者 | 何志昉

      易经曰:“潜龙在渊,亢龙有悔。”投资有道,道亦如此。

      看今日白酒股龙飞九天,万人追捧之时,勿忘当年塑化剂风波下,酒中龙头陷入千夫所指,股价俯首贴地的窘境。

      如今,龙头股茅台的市值2万余亿元而登上A股市值榜首,作为一家出自贵州茅台镇的企业,其纳税额占贵州不到20%,但市值不仅早已超越贵州全省GDP,还将工商银行、中石油等巨无霸企业以及同为食品饮料行业的全球巨头可口可乐、百事可乐抛在身后。其走势未来如何发展,笔者不敢断言,但作为一名普通投资者,多一些逆向思维,少去人扎堆的地方,坚守以低于价值的价格买入才是比较稳妥的策略。

      低利率利好股市

      近日,一则消息又触动了市场:2020年11月18日,我国财政部在欧洲发行了40亿欧元的主权债券,其中5年期债券份额共7.5亿欧元,发行年利率为负的0.152%。这意味着,中国从欧洲借了100欧元,5年后只需要还99.24元就行了。不仅不给利息,连本金都不全给。如果这样的债券在中国发行,咱老百姓的反应可想而知。但是,在现时的欧洲,中国这次首发的负利债券,竟然遭到欧洲人的哄抢!这是中国迄今为止发行的第一张负利率债券,相信这应该也不会是最后一次。 

      纵观全球主要国家利率,不难发现,发达国家的利率普遍呈现下降趋势,欧美日等发达国家的实际及名义利率水平低。不少欧洲国家早已步入负利率时代,储户存款不仅没有滋生利息,反而要被银行收取账户管理费。我国目前的一年期存款利率是1.5%(央行基准利率),在全世界GDP TOP50的国家中,利率水平排在第29位。在白酒股价受挫的2013年,当时余额宝的年化收益率还高达5%,但今天的余额宝年化收益率只有约2.3%了。银行的理财产品,其收益率的下降,也成为了一种长期趋势。那么,中国会否进入负利率时代?央行原行长周小川同志早有答案,“中国可以尽量避免快速地进入到负利率时代”。言下之意,中国早晚会进入负利率时代。

      无疑,这对股市是个长期利好。相信在零利率甚至负利率时代,无重大经营风险的现金奶牛型公用事业股,一定会得到更多稳健投资者的青睐和追捧。

      高速公路股五大价值等待挖掘

      尤其在今年疫情之下,早已蛰伏多年的高速公路股,受到上半年2月17日至5月6日,两个多月免费通行的利空影响,股价更是迭创历史新低。从诸多高速公路股的K线走势上看,似乎多年的低迷,也许就是为了迎接冥冥之中注定的最后一跌?如今,不平凡的2020年也走到了年底,投资年历即将翻开新的篇章。重新审视高速公路公司股票,发现其已开始涌现难得的投资价值,除了低利率时代的因素,还有以下几点:

      一、区位优势和特许经营,本身就是企业的护城河。投资大师彼得·林奇认为,要找出业务枯燥乏味但又具有垄断性的公司,比如采石场之类在运输范围内具有天然垄断性的企业。高速公路股明显具有此类特征,“买路钱”的业务简单重复且占据了区位优势,特别是一些连接各大中心城市之间,或者占据全国东西南北运输大动脉要冲的高速公路公司,加上特许经营和避免重复投资建设,一般都具有排他性。虽然定价权受到物价部门约束,但物流业务发展和汽车保有量的增长,人们不断增长的旅游出行,都保障了对高速通行业务的需求是有增无减,而ETC智能收费系统的推广又减少了人力成本的压力,这都形成了使企业立于不败之地的护城河。

      二、1+N经营模式,扩展企业盈利边际。高速公路公司由于拥有充沛的现金流和滚存利润,往往具有向外拓展业务的动机和能力,现实往往也是如此。我们看到不少上市的高速公路公司都是以运营收费为主业,有的实行一体化扩张,投资并购新的高速路网或经营成品油销售、餐旅住宿服务等;有的步伐更大,投资了房地产、电力、矿业,还投资了基金、银行、证券、保险等业务,形成了主业强、辅业优的发展格局,颇有兵法中善战者,先立于不败而后胜的局面。

      三、物联网和新能源的加持,加快企业创新升级。近年来,随着物联网的发展,物与物之间、人与人之间、人与物之间都可以进行全面网络互联,通过推广运用射频识别(RFID)、电子标签、传感器、数字摄像机、智能信号机、光纤线路、无线网络等现代化信息传输设备,整个高速公路的相关业态都将产生深远的影响。此外,太阳能、充电桩等新能源、新设施的使用,不仅有力保障了车辆的高质高效通行,也为高速公路公司提供了创新升级的动力。  

      四、戴维斯双杀下,PE、PB都出现严重低估。过去一段时间,由于《收费公路管理条例(修订草案)》征求意见,市场上对高速公路的未来前景存在疑虑,认为我国是否会走美国式的高速免费通行方式。加上年初因新冠疫情免费通行的影响,上半年各大上市高速公路公司普遍出现业绩大滑坡甚至亏损。笔者认为,我国走美国式的免费通行并不合适。事实上,我国已经走出了一条适合我国国情的高度公路投资建设和运行模式,高速公路的路况、运营效率和观感都早已超越美国。保留收费都尚且出现经常性阻塞,如果取消收费只会加重通行难度,降低路网投资和发展的步伐。暂时的政策性亏损,不能反映企业原本真实的价值。当前,高速公路股PE、PB都处于历史底部,不仅股价跌破每股净资产,有的甚至低于每股可分配利润,公司的现金额都比市值要高,不得不说,市场先生有时候就是过度悲观了。    

      五、拐点已现,未来可期,长线资本增持。万众瞩目的贵州茅台公司,在今年9月却出手150亿元,购进了贵州高速公路公司仅14%的股权。而贵州高速在2019年的净利润只有2.26亿元。这起并购当然是有当地政府出于全局的考量。对比之下,A股中无论区位优势还是资产质量,都远好过贵州高速的同行业公司比比皆是,其公司的整个市值不仅远不及150亿,甚至低于投资建设一条新的高速公路的地步。就算以现价买入,按照正常年份的分红比率都有4%-5%。展望明年,虽然不敢说黑天鹅从此远离,但再次出现两个多月的免费通行是极小的概率,相反,极大可能出现低基数下的高增长。

      市场悲观恐惧之际,难道不应是理性投资者乐观贪婪之时?

      (本文已刊发于12月12日《红周刊》,文中观点仅代表作者个人,不代表《红周刊》立场。)

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