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    今年的牛市,恐怕就这一个时间窗口

    2021-05-31 13:54:08 来源:格隆汇 作者:佚名
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      刚刚过去的这一周,A股行情终于有了点起色。令人欣喜。

      从春节后那一波大跌,摔得鼻青脸肿,相继而来的是成交低迷,人气散尽,大盘始终在一个箱体区间震荡。
        但是在周二,行情突然转暖,两市成交总额逼近万亿,北上资金汹涌买入,指数突破震荡区间,均线打开,走出上行趋势。不少人惊呼“突如其来的牛市”、“猝不及防”、“踏空”、“来不及上车”!
        这次股市行情突然转暖的原因有许多方面。

      首先是之前大宗商品炒作熄火,资金寻找下一个炒作目标;其次是基金销售转趋火爆,入场资金增多;第三个原因是上周末央行放弃目标汇率,导致人民币升值预期加强;此外还有楼市炒作熄火,更多的资金无处去从。

      当然这些的背后指向同一个逻辑——现在正处在一轮明显的全球Risk on(风险偏好提升)周期之中。

      1全球Risk on

      为什么我说这是一轮明显的全球Risk on?从几个方面可以验证。

      先看全球流动性的源头——美联储。前一段时间部分美联储和美国财政部官员表示要“收水”之后,市场立刻死给你看。于是,仁厚慈祥的鲍老爷子就出来念经(预期管理)了——重申不会加息,即便加息也会做充分的事先沟通等等。
        有了鲍老爷子的“口谕”,美股三大指数立马又欢腾了。说句题外话,现在的美股,就这么简单;三岁小孩都能玩得转。。。

      大河有水小河满。。美联储这边松一松,全球新兴市场就鸡犬升天。

      先从汇率看。先看港币。

      港币是新兴市场的排头兵,全球(美元)流动性的一点点风吹草动都能映射到港币上。

      从去年10月份到今年3月,美债收益率蹭蹭上窜,期间港币汇率从7.75的强方兑换保证一点点开始松动,资金流出香港,回流美国,汇率表现为贬值。

      到今年1~2月份那一波港币急遽贬值,对应的是港股里面的核心资产倒栽葱式下跌,恒生科技指数从接近11000点跌到8500。
        随后美债收益率(5年期)在0.8附近稳住,10年美债收益率在1.6附近,于是港币汇率升值,逼近7.75强方兑换保证上限;全球资金risk on,从美国流出,流入新兴市场。
        如果说港币汇率只是全球流动性的“直男式”映射,不掺杂经济和政治因素,那么人民币汇率所反映的就是中美两国经济政治关系的复杂博弈。而这一轮博弈的结果是人民币升值,全球资金大幅流入中国。
        汇率升值的预期一旦形成,短期内很难逆转。人民币升值,意味着对外资而言,人民币资产(A股)的估值又便宜了,这就会吸引资金流入A股;而资金流入反过来又会强化升值预期——这是一个正反馈循环。

      有人预期这波人民币汇率会升破6,进入“5时代”;拭目以待。

      从美国的数据来看,从去年年中开始的那一波美债收益率持续上行,从某种意义上可以看做货币极端宽松之后的risk off过程,到今年年初收益率冲高(10y Bond突破1.7)是那一轮risk off的顶峰;随后收益率缓慢下滑,是典型的risk on的过程。
        综合来看,最近全球正处在一波中等级别的risk on过程之中;而这一波risk on的逻辑是什么呢?

      2欧美着凉,中国发烧

      这一波risk on的逻辑,是经济复苏与疫情再度抬头的时间差。

      说好的2021年全球手拉手复苏,然而不到四分之一的时间里,英国变异、南非变异、巴西变异、印度爆发,使得抗疫形势严峻,经济复苏受到阻碍。

      2020年,中国一枝独秀,早在四五月份就控制住了疫情,二季度经济开始复苏;而全球从二季度开始疫情陷入最为混乱的时期。这一波时间差造成了中国三季度(10月-11月)出口数据大超预期。因为发达国家经济崩了,本地没有产能,但政府拼命给他们的老百姓(603883,股吧)发钱,这些购买力只能转移到中国来。

      而且是死循环:发达国家经济越差,它们的央行越拼命发钱,形成的购买力越强,而转移到发展中国家的订单越汹涌,发展中国家经济越过热。

      这就形成了自我强化的巨大的剪刀差——欧美的经济越弱,中国的经济越强。一句话概括,叫做:

      欧美着凉,中国发烧。

      这个循环什么时候逆转?要到发达国家经济真正开始复苏。

      2021年,随着欧美国家疫苗的推广,本来经济已经处在复苏的路上。然而印度疫情突然爆发,使得经济恢复正常的步伐一下子放缓了:印度在全球产业链上地位与中国差不多,是体量相当庞大的生产国,而印度被疫情搞崩掉的直接结果就是——印度的一部分产能不得不转移到中国来。同时现在欧美还正处在全面接种疫苗的过程中,所以难以迅速实现“全面免疫”,因此经济的复苏还需要时间。

      于是这一轮印度疫情的兔起鹘落,造成的结果就再明白不过了——“欧美着凉,中国发烧”的格局仍然难以扭转。

      而近期大宗商品涨价、人民币升值,都是“欧美着凉,中国发烧”这一趋势的必然结果。

      但是,发达国家经济最终是会复苏的,而印度的疫情再闹腾几个月也会趋于平静,人们会逐渐适应每天几十万的新增确诊,和每天大几千到上万的死亡人数——那只是一个数字。

      随着这一波“供需错配”恢复正常,中国经济就不再“过热”,而欧美经济也不再“过凉”。现在美国的通胀数据已经开始抬头,拜登的6万亿基建也开始公布,因此美联储宽松的货币政策还能够苟且多久?

      因此,从这个层面来讲,这一轮全球供需错配给人民币和中国股市留下的时间窗口,也没多长时间了。今年剩下几个月的每一次美联储议息会议,都值得关注。

      3抱团

      所以,如果给这一轮牛市定个性的话,是发达国家(DM)与新兴市场(EM)之间供需错配的时间差走向极致,导致全球risk on,带来人民币升值和外资流入A股市场——说到底是疫情造成的2020年怪异的全球分工合作模式与资本市场运行逻辑的进一步极致延伸。

      事实上,如果没有印度疫情再度爆发,发达国家能够按预期复苏的话,也许这波牛市就没了。

      因此,这是一波苟且的牛市,也是萧条前的回光。

      从最近资金流向就可以看出,受追捧的板块有两大特点——第一是抱紧绩优板块,如消费医药;第二是兼顾低估值板块,如银行保险。其它嘛,碳中和炒炒,新能源炒炒,估计自己都觉得费劲。。。
        最后重温下汉阳树老师提出的股市四象限图,真是经典。

      从2019年初开始至今,是一波典型的从“经济向差,货币宽松”到“经济向好,货币收紧”的过程,股市经历了第一波从群魔乱舞炒小炒差炒新炒垃圾到普涨,再到分化抱团。
        货币越紧,抱团越集中。而股市是交易预期,只要预期未来货币收紧,那么资金一定是抱团应对,提前防御。参考2017年,哪里是什么价值投资回归,分明是资金面收紧,资金不得不围绕在有业绩支撑的一些白马股周围抱团;到了2018年底,货币政策稍微一宽松,立马那些妖魔鬼怪都出来了,什么市北高新(600604,股吧)、恒立实业(000622,股吧)等等。

      因此,这一波抱团回归白酒医药,还是2020年股市模式的延伸,是全球疫情反复造成中美供需错配延续下的一波苟且红利。

      更何况,A股的估值,是始终头顶高悬随时会要命的斯芬克斯之剑。未来如果全球疫情好转,发达国家经济正常化,那么这波苟且红利就会消失。趋势是确定的,只是时间迟早的问题。

      这大概是2021年仅剩的一个牛市的时间窗口了。

      天边的乌云开始聚拢,狂欢的乐舞声中渗透着阵阵闷雷声;牛市不易,且行且珍惜。

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